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? ? 2017 年環(huán)保行業(yè)政策主題輪番出動，但整體市場表現(xiàn)平平，PE 低位。 2017 年，“十九大”、環(huán)保督察、“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”、雄安新區(qū)等環(huán)保政策主題輪番出動， 但下游企業(yè)多受停產(chǎn)、限產(chǎn)等影響，其末端治理需求未得到釋放，影響部分環(huán)保企業(yè)的訂單獲取及業(yè)績釋放，因此環(huán)保板塊在資本市場表現(xiàn)平平。 年初至今中信環(huán)保板塊下跌1.6%，在 29 個板塊中排名第 17 位，遠(yuǎn)低于滬深 300 板塊漲幅，亦低于全部 A 股 6.32%的平均漲幅，但跑贏中小板及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。目前板塊整體動態(tài) PE(TTM)及機(jī)構(gòu)配置已降至歷史低位，部分龍頭企業(yè)動態(tài)市盈率已經(jīng)在 30 倍以下，板塊投資價值凸顯。
? ? 2018 年行業(yè)將邁入新階段，新投資機(jī)遇凸顯。2018 年，環(huán)保促進(jìn)的供給側(cè)改革將帶來產(chǎn)能集中度的進(jìn)一步提升。政策角度，生態(tài)環(huán)境監(jiān)管體制改革力度將進(jìn)一步加大、環(huán)保督察成為常態(tài)， 環(huán)保稅正式開征、污染減排提標(biāo)力度大; 企業(yè)角度，工業(yè)企業(yè)盈利得到修復(fù)，具備增加環(huán)保投資的可行條件。政策與企業(yè)兩方面均具備環(huán)保投資增加的必要性和可行性，將有望催生工業(yè)煙氣治理與危廢處置、監(jiān)測設(shè)備與運(yùn)維、以及市政水環(huán)境綜合治理領(lǐng)域的投資新機(jī)遇。
? ? 環(huán)境監(jiān)測:監(jiān)測事權(quán)上收與污染物監(jiān)測擴(kuò)圍，“十三五”期間新增設(shè)備需求與第三方運(yùn)維共舞 700 億市場空間。 監(jiān)測事權(quán)上收，催生設(shè)備更新及地方監(jiān)測網(wǎng)建設(shè)需求，國控點與地控市場空間約 50 億元;“自證守法”與污染物監(jiān)測擴(kuò)圍，提高工業(yè)企業(yè)需求空間， VOCs將成為“十三五”期間新增約束性指標(biāo)，監(jiān)測設(shè)備空間約 550 億元，此外污染源設(shè)備提標(biāo)更新需求市場約 80 億元。第三方服務(wù)市場逐步放開，政策不斷發(fā)力。
? ? 大氣治理:非電提標(biāo)擴(kuò)圍預(yù)期高，“煤改氣”更加穩(wěn)健。 目前電力工業(yè)常規(guī)煙氣治理已經(jīng)飽和，非電工業(yè)與散煤治理應(yīng)為大氣治理的下一步工作重點，主要領(lǐng)域在于鋼鐵和建材，其中建材中又以水泥和玻璃為主要。我們保守測算，鋼鐵、水泥、平板玻璃煙氣治理市場空間分別為 528、 66 和 20 億元， 鋼鐵行業(yè)將是非電煙氣治理的主要市場。
? ? 危廢:環(huán)保督察趨嚴(yán)，千億市場存在投資機(jī)會。 環(huán)保部數(shù)據(jù)低估危廢產(chǎn)量，實際年產(chǎn)量超過 1 億噸，歷史貯存量則高達(dá) 8000 萬噸，但核準(zhǔn)處置產(chǎn)能不足，產(chǎn)能利用率低。在環(huán)保趨嚴(yán)和督察常態(tài)化的背景下，危廢偷排漏排將得到一定遏制，危廢行業(yè)未來發(fā)展將會更加規(guī)范。我們按照年危廢產(chǎn)生量約 1 億噸、處理成本 1500 元/噸簡單測算， 危廢處理市場規(guī)模在 1500 億元，如加上歷史貯存的 8000 萬噸，市場空間會更大。
? ? 水環(huán)境:流域治理乘?PPP?東風(fēng)，7000 億市場釋放。當(dāng)前水環(huán)境治理形勢依然嚴(yán)峻，綜合性流域治理打開水環(huán)境治理新通道。環(huán)保部印發(fā)的《重點流域水污染防治規(guī)劃(2016-2020 年)》，對 5 年內(nèi)的流域治理項目匡算投資 7000 億元。 綜合性流域治理意味著大項目與大資金， PPP 模式支持必不可少。 PPP 正在逐漸由規(guī)?；蛞?guī)范化運(yùn)行轉(zhuǎn)變，央企及地方國企參與意愿及推進(jìn)預(yù)計將放緩，為民營企業(yè)帶來項目獲取空間，而環(huán)保部明確表示將加大環(huán)境保護(hù)專項資金向 PPP 項目傾斜力度， 生態(tài)環(huán)保類 PPP 有望迎來更大發(fā)展。
? ? 散煤治理:“煤改氣”推進(jìn)將更加穩(wěn)健。 大部分城市空氣質(zhì)量改善效果明顯，“煤改氣”初現(xiàn)成效。“煤改氣”作為當(dāng)前具備經(jīng)濟(jì)性的散煤替代方案，效果顯著，前景光明，穩(wěn)步推進(jìn)更加利于行業(yè)長期穩(wěn)健發(fā)展。此外， 結(jié)構(gòu)調(diào)整大背景下天然氣公司具備長期發(fā)展邏輯，掌握上游氣源的公司能夠更好掌握定價權(quán)和話語權(quán)，減少天然氣價格波動帶來的風(fēng)險。
? ? 維持行業(yè)“推薦”評級: 2018 年，我們將迎來環(huán)保行業(yè)嶄新的政策周期，并開啟嶄新的投資機(jī)遇。體制改革、投入加大、環(huán)保稅、提標(biāo)等政策的預(yù)期實施將釋放工業(yè)煙氣與危廢、環(huán)境監(jiān)測、市政水環(huán)境綜合治理等細(xì)分領(lǐng)域的新機(jī)遇。環(huán)保行業(yè)業(yè)績高增長性將繼續(xù)保持， 新政策周期下，環(huán)保行業(yè)風(fēng)光正好。工業(yè)端: 1)供給側(cè)改革逐漸完成， 存量企業(yè)與部分新增產(chǎn)能存在環(huán)保投資需求; 2)環(huán)保督察常態(tài)化， 工業(yè)企業(yè)增加環(huán)保設(shè)施投資有動力; 3)環(huán)保稅與排污許可證提供硬約束， 環(huán)境監(jiān)測、非電工業(yè)煙氣治理、危廢處理將迎來新增需求。市政端: 1)未來較長一段時間的投資重點將集中于民生感受最為直觀的生態(tài)環(huán)境修復(fù)領(lǐng)域，通常工程量較大， PPP 模式則為政企合作提供新路徑，大訂單及聯(lián)合體拿單層出不窮，市場空間有望進(jìn)一步釋放; 2)散煤治理深入推進(jìn)，從大氣污染治理長效性及能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度看，“煤改氣” 作為當(dāng)前具備經(jīng)濟(jì)性的散煤替代方案，大方向不變，預(yù)計未來推進(jìn)將更加穩(wěn)健，利于行業(yè)長期發(fā)展。此外， 掌握氣源的燃?xì)夤局档藐P(guān)注。
