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? ? 本周核心觀點(diǎn)
? ? “強(qiáng)推環(huán)保”梳理了全國(guó)各省最新的危廢產(chǎn)能數(shù)據(jù)，并根據(jù)相應(yīng)的環(huán)評(píng)、經(jīng)營(yíng)許可描述，對(duì)生產(chǎn)工藝進(jìn)行手動(dòng)分類。2018年全國(guó)水泥窯協(xié)同處置產(chǎn)能規(guī)?？焖贁U(kuò)張，產(chǎn)能規(guī)模已與傳統(tǒng)焚燒較接近。其中浙江、河南與廣西規(guī)模居前。紅獅、海螺、金隅與金圓市占率最高。
? ? 摘要
? ? 危廢無(wú)害化產(chǎn)能規(guī)模整體快速增加，水泥窯占比銳增至45%：
? ? ①產(chǎn)能迅速增加：截止2018年11月底，我國(guó)已經(jīng)獲得經(jīng)營(yíng)許可的水泥窯協(xié)同處置危險(xiǎn)廢物資質(zhì)共計(jì)57個(gè)，規(guī)模合計(jì)368萬(wàn)噸/年。其中，剔除8個(gè)資質(zhì)僅包含HW33的項(xiàng)目后，綜合類危廢處置項(xiàng)目合計(jì)49個(gè)，處置規(guī)模284萬(wàn)噸。目前我國(guó)焚燒類危險(xiǎn)廢物處置合計(jì)產(chǎn)能634萬(wàn)噸/年，其中傳統(tǒng)焚燒工藝占比55%，水泥窯協(xié)同處置占比45%。
? ? ②區(qū)域發(fā)展并不平均：浙江、河南、廣西、江蘇與福建合計(jì)市占率達(dá)56%，廣東、湖南與上海仍有較大空間。
? ? ③龍頭優(yōu)勢(shì)盡顯，格局已定：紅獅、海螺、金隅、金圓領(lǐng)跑，合計(jì)市占率達(dá)到50%。
? ? ④協(xié)同處置新技術(shù)問(wèn)世：首個(gè)火電協(xié)同處置危廢項(xiàng)目在河南落地，年摻燒15萬(wàn)噸HW02（醫(yī)藥廢渣）。
? ? 本周板塊訂單回顧：本周環(huán)保公司合計(jì)新增訂單30.63億元，其中，新增訂單金額最大三家依次為博天環(huán)境（15.04億元）、偉明環(huán)保（2.65億元）、東方園林（2.49億元）。
? ? 本周市場(chǎng)行情概覽：市場(chǎng)行情概覽：電力、水務(wù)、燃?xì)夂铜h(huán)保板塊分別下跌4.40%、4.59%、2.87%、8.16%；上證綜指、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌3.72%、5.28%、6.74%。漲幅前四名：渤海股份（9.96%）、創(chuàng)業(yè)環(huán)保（8.21%）、中金環(huán)境（2.53%）、派思股份（1.57%）。跌幅后五名：三聚環(huán)保（-16.04%）、博天環(huán)境（-15.65%）、京藍(lán)科技（-13.73%）、華控賽格（-13.68%）、榮晟環(huán)保（-13.31%）。
? ? 核心推薦之一危廢處置板塊：我們認(rèn)為2018年將成為兩高司法解釋后，危廢處置行業(yè)的二次騰飛年，價(jià)量雙升下行業(yè)業(yè)績(jī)有望加速釋放。同時(shí)，水泥窯協(xié)同處置作為成本更低、產(chǎn)能更高優(yōu)點(diǎn)的新模式，具備更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。推薦A股危廢龍頭及港股水泥窯協(xié)同處置危廢龍頭海螺創(chuàng)業(yè)。
? ? 核心推薦之二博世科：短期而言，公司在手訂單逾百億，質(zhì)地優(yōu)良，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)高成長(zhǎng)基礎(chǔ)扎實(shí)。長(zhǎng)期而言，布局的流域治理、鄉(xiāng)鎮(zhèn)水務(wù)與土壤修復(fù)，均是朝陽(yáng)期子行業(yè)，已有技術(shù)儲(chǔ)備的土壤修復(fù)、油泥處置和地下水修復(fù)板塊，也有望隨著未來(lái)政策重視而釋放動(dòng)力。預(yù)計(jì)2018-2019年凈利潤(rùn)分別為3.00億元/4.50億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.84與1.26元，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)25.2元。
? ? 風(fēng)險(xiǎn)提示：信貸持續(xù)收緊趨勢(shì)下，PPP業(yè)務(wù)占比過(guò)高的企業(yè)或存在資金周轉(zhuǎn)壓力。證監(jiān)會(huì)發(fā)布《會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示第8號(hào)——商譽(yù)減值》，環(huán)保行業(yè)過(guò)去三年并購(gòu)重組較活躍，業(yè)績(jī)或受到一定影響。
? ? 正文
? ? 一、水泥窯協(xié)同處置工藝占焚燒產(chǎn)能總量的45%
? ? 截止2018年11月底，我國(guó)已經(jīng)獲得經(jīng)營(yíng)許可的水泥窯協(xié)同處置危險(xiǎn)廢物資質(zhì)共計(jì)57個(gè)，規(guī)模合計(jì)368萬(wàn)噸/年。其中，剔除陜西與河南區(qū)域8個(gè)資質(zhì)僅包含HW33的項(xiàng)目后（由于HW33曾經(jīng)是部分水泥廠的重要原料，隨著危險(xiǎn)廢物管理規(guī)范化，政府為水泥廠頒發(fā)資質(zhì)以完成對(duì)危廢管理的全面覆蓋，但實(shí)際產(chǎn)能利用率較低），綜合類危廢處置項(xiàng)目合計(jì)49個(gè)，處置規(guī)模284萬(wàn)噸。較之目前全國(guó)傳統(tǒng)無(wú)害化焚燒產(chǎn)能規(guī)模350萬(wàn)噸/年，兩者規(guī)模已較為接近。因此，目前我國(guó)焚燒類危險(xiǎn)廢物處置合計(jì)產(chǎn)能634萬(wàn)噸/年，其中傳統(tǒng)焚燒工藝占比55%，水泥窯協(xié)同處置占比45%。
? ? 1.1.水泥窯協(xié)同處置危廢產(chǎn)能進(jìn)入產(chǎn)能加速釋放期
? ? 2017-2018水泥窯協(xié)同處置危廢規(guī)模累積增加262萬(wàn)噸
? ? 2017-2018年，我國(guó)水泥窯協(xié)同處置危廢項(xiàng)目分別新增19個(gè)與26個(gè)，新增規(guī)模分別為104萬(wàn)噸/年和166萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能進(jìn)入加速釋放期。這主要得益于①環(huán)保督查啟動(dòng)，顯著提升各省危險(xiǎn)廢物合規(guī)處置的監(jiān)管力度，產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)入加速期。②2017年多項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)頒布，推動(dòng)了行業(yè)的合法合規(guī)發(fā)展，也打消了地方政府對(duì)其技術(shù)穩(wěn)定性與效果合法性的疑慮。
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? ? 先天條件決定了水泥窯協(xié)同處置工藝的產(chǎn)能釋放速度快
? ? 審批周期短：由于危廢協(xié)同處置的設(shè)施直接建設(shè)在水泥廠內(nèi)，而水泥廠本身衛(wèi)生防護(hù)距離800米，群眾阻力較小，不存在選址難度。水泥窯協(xié)同處置危廢項(xiàng)目，從項(xiàng)目備案到最終投運(yùn)，周期在2-3年之間，較之傳統(tǒng)焚燒節(jié)約3年左右時(shí)間。
? ? 單體項(xiàng)目產(chǎn)能規(guī)模大：目前參與協(xié)同處置改造的水泥窯，水泥產(chǎn)能規(guī)模普遍為5000t/d，對(duì)應(yīng)危廢產(chǎn)能一般為10萬(wàn)噸/年，單體規(guī)模相當(dāng)于傳統(tǒng)專業(yè)焚燒爐的5-10倍，顯著提升了產(chǎn)能擴(kuò)張速度。
? ? 工程改造 爬坡周期短：水泥窯協(xié)同處置的改造，主要包括工程改造和運(yùn)行爬坡兩方面，整體改造周期約為8-9個(gè)月，建成之后項(xiàng)目爬坡周期較短，產(chǎn)能釋放速度快。而傳統(tǒng)危廢無(wú)害化處置項(xiàng)目一般需要2-3年建設(shè)期和1-2年的產(chǎn)能爬坡期。例如，金隅紅樹(shù)林的廣靈金隅項(xiàng)目自6月12日項(xiàng)目組進(jìn)廠服務(wù)，同年11月7日即取得危廢經(jīng)營(yíng)許可證，原計(jì)劃8個(gè)月的施工建設(shè) 取證周期被縮短至5個(gè)月完成，創(chuàng)造了業(yè)界最快的施工和取證速度記錄。
? ? 1.2浙江、河南、廣西、江蘇與福建領(lǐng)跑，合計(jì)市占率達(dá)56%
? ? 截止目前我國(guó)已有20個(gè)省份（或直轄市）存在水泥窯協(xié)同處置危險(xiǎn)廢物的產(chǎn)能，其中產(chǎn)能規(guī)模居前的省份包括：浙江（66萬(wàn)噸/年）、河南（30萬(wàn)噸/年）、廣西（22萬(wàn)噸/年）、江蘇（22萬(wàn)噸/年）與福建（19萬(wàn)噸/年），規(guī)模前五名的省份，合計(jì)規(guī)模占比全國(guó)56%。而廣東、上海和湖南等工業(yè)相對(duì)較為發(fā)達(dá)的區(qū)域，尚未有水泥窯協(xié)同處置危廢項(xiàng)目投產(chǎn)，未來(lái)空間仍較大。
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? ? 1.3行業(yè)格局已定：紅獅、海螺、金隅、金圓領(lǐng)跑
? ? 根據(jù)我們此前深度報(bào)告《危廢行業(yè)深度思考之工藝篇—技術(shù)革新化解危廢處置行業(yè)長(zhǎng)期痛點(diǎn)_20180502》中的預(yù)測(cè)，目前全國(guó)范圍內(nèi)新型干法生產(chǎn)線共計(jì)1769條，其中最終可進(jìn)行協(xié)同處置危廢改造的生產(chǎn)線預(yù)計(jì)將有150-200條，一旦高執(zhí)行效率的企業(yè)將稀缺點(diǎn)位瓜分完畢，其他競(jìng)爭(zhēng)者將會(huì)徹底失去進(jìn)入市場(chǎng)的可能。
? ? 就目前已經(jīng)投產(chǎn)的項(xiàng)目中，紅獅水泥合計(jì)投產(chǎn)規(guī)模50.5萬(wàn)噸（市占率18%）、海螺創(chuàng)業(yè)投產(chǎn)規(guī)模44.36萬(wàn)噸（市占率16%）、金隅集團(tuán)投產(chǎn)規(guī)模22萬(wàn)噸（市占率8%）和金圓股份投產(chǎn)21.42萬(wàn)噸（市占率8%），四家公司累計(jì)市占率達(dá)到50%。同時(shí)根據(jù)我們對(duì)各公司已經(jīng)處于環(huán)評(píng)或建設(shè)狀態(tài)的項(xiàng)目跟蹤，產(chǎn)能將在2019年進(jìn)一步釋放，龍頭優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步夯實(shí)。
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? ? 1.4首個(gè)火電協(xié)同處置危廢項(xiàng)目在河南落地，新技術(shù)帶來(lái)行業(yè)空間進(jìn)一步開(kāi)闊。
? ? 2018年7月9日，河南華潤(rùn)電力古城公司取得河南省環(huán)保廳頒發(fā)的危險(xiǎn)廢物經(jīng)營(yíng)許可證，通過(guò)藥渣摻燒方式，年處理15萬(wàn)噸HW02類危險(xiǎn)廢物。古城項(xiàng)目成為全國(guó)首家火電協(xié)同處置危險(xiǎn)廢物的企業(yè)。這標(biāo)志著協(xié)同處置危廢工藝的一個(gè)革命性創(chuàng)新，水泥窯爐并非唯一可用于協(xié)同處置危險(xiǎn)廢物的工業(yè)窯爐，通過(guò)合理的配伍與摻燒方式，火電窯爐有望隨著技術(shù)成熟，成為協(xié)同處置的另一戰(zhàn)場(chǎng)。
? ? 二、環(huán)保行業(yè)跌幅達(dá)全A最高
? ? 市場(chǎng)行情概覽：電力、水務(wù)、燃?xì)夂铜h(huán)保板塊分別下跌4.40%、4.59%、2.87%、8.16%；上證綜指、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌3.72%、5.28%、6.74%。漲幅前四名：渤海股份（9.96%）、創(chuàng)業(yè)環(huán)保（8.21%）、中金環(huán)境（2.53%）、派思股份（1.57%）。跌幅后五名：三聚環(huán)保（-16.04%）、博天環(huán)境（-15.65%）、京藍(lán)科技（-13.73%）、華控賽格（-13.68%）、榮晟環(huán)保（-13.31%）。
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? ? 三、環(huán)保&公用板塊上周訂單情況
? ? 根據(jù)公告與招投標(biāo)信息統(tǒng)計(jì)，本周環(huán)保公司合計(jì)新增訂單18.97億元，其中，新增訂單金額最大三家依次為高能環(huán)境（5.21億元）、博天環(huán)境（4.53億元）、碧水源（3.47億元）。
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? ? 四、 風(fēng)險(xiǎn)提示
? ? 信貸持續(xù)收緊趨勢(shì)下，PPP業(yè)務(wù)占比過(guò)高的企業(yè)或存在資金周轉(zhuǎn)壓力。
? ? 證監(jiān)會(huì)發(fā)布《會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示第8號(hào)——商譽(yù)減值》，環(huán)保行業(yè)過(guò)去三年并購(gòu)重組較活躍，業(yè)績(jī)或受到一定影響。
