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? ? 關(guān)注環(huán)衛(wèi)后周期行業(yè)—垃圾焚燒板塊投資機會。我國垃圾焚燒行業(yè)經(jīng)過多年洗禮，進入產(chǎn)能加速釋放 噸垃圾利潤貢獻提升階段，關(guān)注產(chǎn)能釋放加速、盈利能力改善、項目優(yōu)質(zhì)的龍頭公司。
? ? 報告導(dǎo)讀
? ? 行業(yè)判斷一：垃圾焚燒產(chǎn)能釋放加速=需求持續(xù)增加 鄰避效應(yīng)影響弱化 龍頭公司借助資本力量加速擴張。1)城鎮(zhèn)化比例提升 人均垃圾量提升 環(huán)衛(wèi)服務(wù)下沉至鄉(xiāng)鎮(zhèn)，行業(yè)需求持續(xù)增加。2)擴建項目比例增加 龍頭品牌效應(yīng)突出 政府全力支持，鄰避效應(yīng)影響弱化。3)龍頭公司上市借助資本力量加速擴張。
? ? 行業(yè)判斷二：噸垃圾利潤貢獻提升=噸發(fā)電量提升 項目提價趨勢明顯 改擴建帶來規(guī)模效應(yīng)。1)技術(shù)進步及生活垃圾熱值提高帶來噸發(fā)電量的提升。2)PPP降溫后，行業(yè)渡過低價競爭階段，新項目回報率提升，老項目處理費提價。對存量項目而言，由于煙氣排放監(jiān)管趨嚴，企業(yè)環(huán)保成本提升，建設(shè)成本和人員成本等也有上升趨勢，而幾年前在低價競爭時期簽訂的垃圾處理費一般相對較低，根據(jù)調(diào)價條款，近年來垃圾焚燒企業(yè)在運營的存量項目提價或存量項目隨擴建項目而提價的現(xiàn)象較普遍。3)改擴建項目有規(guī)模效應(yīng)，毛利率一般高于原有項目。
? ? 投資策略：配置垃圾焚燒板塊中處于成長期的龍頭公司，關(guān)注產(chǎn)能釋放加速、盈利能力改善、項目優(yōu)質(zhì)的公司。1)旺能環(huán)境：2019年為產(chǎn)能釋放大年、利潤率改善明顯且項目多位于浙江地區(qū);2)上海環(huán)境和偉明環(huán)保2020年為產(chǎn)能釋放大年且擁有上海區(qū)域優(yōu)質(zhì)項目;3)偉明環(huán)保：項目多位于浙江地區(qū)、盈利能力強;4)瀚藍環(huán)境：項目多位于珠三角地區(qū)、運營穩(wěn)健;5)光大國際：穩(wěn)居行業(yè)產(chǎn)能第一的龍頭公司。
? ? 本周市場行情概覽：燃氣、環(huán)保、水務(wù)、電力板塊分別上漲8.71%、8.48%、8.48%、4.33%;其中環(huán)保板塊漲幅位于申萬104個二級行業(yè)中第14位;創(chuàng)業(yè)板指、深證成指、上證綜指分別上漲6.08%、5.41%、3.09%。
? ? 風(fēng)險提示：垃圾焚燒行業(yè)補貼政策變化，項目進度低于預(yù)期。
? ? 正文
? ? 1. 本周觀點：關(guān)注垃圾焚燒板塊投資機會
? ? 1.1 行業(yè)判斷一：垃圾焚燒產(chǎn)能釋放加速。需求持續(xù)增加 鄰避效應(yīng)影響弱化 龍頭公司借助資本力量加速擴張
? ? 1)行業(yè)需求持續(xù)增加：城鎮(zhèn)化比例提升 人均垃圾量提升 環(huán)衛(wèi)服務(wù)下沉至鄉(xiāng)鎮(zhèn)。
? ? 我國城鎮(zhèn)化率的不斷提升，2000年至2018年，我國城鎮(zhèn)化率從36%提升至59%，仍低于發(fā)達國家80%以上的水平。
? ? 生活水平隨經(jīng)濟發(fā)展不斷提高，人均生活垃圾產(chǎn)量逐年提升，2015年平均城市人均日生活垃圾產(chǎn)生量1.12kg，對標發(fā)達國家，2010年美國人均日生活垃圾產(chǎn)生量2kg。
? ? 環(huán)衛(wèi)服務(wù)下沉至城市周邊鄉(xiāng)鎮(zhèn)，垃圾清運量上升。
? ? “十三五”規(guī)劃垃圾焚燒產(chǎn)能仍有20%年增速，千億投資規(guī)模。
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? ? 2)擴建項目比例增加 龍頭品牌效應(yīng)突出 政府全力支持，鄰避效應(yīng)影響弱化。
? ? 擴建項目比例增加。行業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展，隨著目前已建成的項目成熟運行及項目周邊垃圾處理需求量的增加，已有項目處于超負荷運轉(zhuǎn)狀態(tài)，近幾年來進入擴建需求強烈的高峰期。而擴建項目選址一般在原廠廠區(qū)內(nèi)或附近，周邊群眾接受度相對較高，更不容易引起鄰避效應(yīng)。
? ? 行業(yè)趨于成熟，龍頭企業(yè)充分宣傳，品牌效應(yīng)突出，群體性事件減少。隨著行業(yè)龍頭公司定期組織市民參觀垃圾焚燒項目并公開實時煙氣排放數(shù)據(jù)等宣傳，有效的緩解居民負面情緒，取得其認可和支持。此外，龍頭公司品牌效應(yīng)較為突出，在選址方面及與群眾溝通方面經(jīng)驗較多，因此群體性事件相對較少。
? ? 政府壓力持續(xù)增加，全力支持垃圾焚燒項目推進。據(jù)統(tǒng)計，全國600多座大中城市中，有2/3陷入垃圾的包圍之中，且有1/4的城市已沒有合適場所堆放垃圾，而環(huán)保監(jiān)管趨嚴使地方政府背負著越來越大的壓力。
? ? 3)龍頭公司上市借助資本力量加速擴張。
? ? 2014年及以后是我國垃圾焚燒企業(yè)上市的高峰時期。自1985年第一座垃圾焚燒廠在深圳建成，“十一五”期間垃圾焚燒行業(yè)開始發(fā)展，目前大部分項目是在2012年以后開始投運。有了穩(wěn)定的運營業(yè)績，垃圾焚燒的龍頭開始上市，除了光大國際、首創(chuàng)、北控、桑德等綜合型環(huán)保集團，2017年垃圾焚燒產(chǎn)能前22名的公司有10家是在2014年后上市或準備上市。
? ? 近年上市的垃圾焚燒公司大部分仍處于垃圾焚燒產(chǎn)能加速釋放時期。垃圾焚燒是典型的重資產(chǎn)行業(yè)，需要前期大額投資，以行業(yè)新建項目噸投資約50萬元估算，公司若要新投資1萬噸的項目，需要投資五十億左右，垃圾焚燒公司上市后，借助資本市場的力量，投資加速可以預(yù)期。我們可以看到，2014年及以后上市的這些登陸資本市場時間較短的垃圾焚燒公司，仍然處于項目投運的業(yè)績加速成長期。
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? ? 1.2 行業(yè)判斷二：噸垃圾利潤貢獻提升。噸發(fā)電量提升 項目提價趨勢明顯 改擴建帶來規(guī)模效應(yīng)
? ? 1）技術(shù)進步及生活垃圾熱值提高帶來噸發(fā)電量的提升。
垃圾預(yù)處理、給料、分選和焚燒技術(shù)的進步，以及垃圾焚燒裝備技術(shù)的提升，尤其是中溫次高壓蒸汽參數(shù)的垃圾焚燒鍋爐技術(shù)的廣泛應(yīng)用，帶來新建項目噸發(fā)電量的進一步提升。
人民生活水平提高使得生活垃圾熱值自然提升及垃圾分類收集推進，導(dǎo)致城鎮(zhèn)生活垃圾噸熱值提升。
? ? 2）PPP降溫后，行業(yè)渡過低價競爭階段，新項目回報率提升，老項目處理費提價。
行業(yè)渡過低價競爭階段，新項目回報率回歸理性。2017年以來，低價競爭的現(xiàn)象明顯減少，主要因為政府意識到，容易被低價中標的企業(yè)綁架，低價中標項目存在拖延工期、降低工程質(zhì)量、惡意偷排的風(fēng)險。企業(yè)可能以降低工程建設(shè)或運營標準為代價拉低成本后期被要求加大投入或者是提高垃圾處理費等，項目質(zhì)量得不到保障，得不償失。
存量項目提價趨勢明顯。在垃圾焚燒特許經(jīng)營條款中一般約定了調(diào)價機制，如遇到國家政策變動、成本變化等情況可申請調(diào)價。由于近年來環(huán)保排放趨嚴，企業(yè)環(huán)保成本上升，建設(shè)成本和人員成本等也有上升趨勢，且?guī)啄昵霸诘蛢r競爭時期簽訂的訂單垃圾處理費一般相對較低，我們觀察到垃圾焚燒企業(yè)在運營的存量項目提價或存量項目隨擴建項目而提價的現(xiàn)象較普遍。
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? ? 3)改擴建項目由于規(guī)模效應(yīng)，毛利率一般高于原有項目。這主要是由于：
? ? 爐排爐擴建項目噸投資成本顯著低于新建項目;
? ? 流化床項目若是改爐排爐，改造成本也顯著低于新建;
? ? 擴建項目能與原有項目共用土地、水電等，且新增的生產(chǎn)人員人數(shù)少于新建。
? ? 1.3 推薦垃圾焚燒板塊，關(guān)注產(chǎn)能釋放加速、盈利能力改善、項目優(yōu)質(zhì)的公司
? ? 垃圾焚燒為典型的環(huán)保運營類公司，現(xiàn)金流好業(yè)績質(zhì)量高，疊加產(chǎn)能加速投放和利潤率改善帶來的高成長性，具備估值提升空間。配置垃圾焚燒板塊，受益標的包括：
? ? 2019年為產(chǎn)能釋放大年、利潤率改善明顯且項目多位于浙江地區(qū)的旺能環(huán)境;
? ? 2020年為產(chǎn)能釋放大年且擁有上海區(qū)域優(yōu)質(zhì)項目的上海環(huán)境;
? ? 項目多位于浙江地區(qū)、盈利能力強的偉明環(huán)保;
? ? 項目多位于珠三角地區(qū)、運營穩(wěn)健的瀚藍環(huán)境;
? ? 行業(yè)產(chǎn)能第一的龍頭光大國際。
? ? 1.4 繼續(xù)推薦：環(huán)保板塊中高成長運營板塊——危廢處置
? ? 繼續(xù)推薦危廢處置板塊，傳統(tǒng)工藝龍頭&水泥窯工藝龍頭：
? ? 行業(yè)高景氣&商業(yè)模式健康—環(huán)?；使谏系拿髦?。危廢行業(yè)隸屬工業(yè)環(huán)保范疇，受益于明確的供需缺口，處置價格居高不下，運營性資產(chǎn)盈利能力強。危廢處置企業(yè)議價能力強、現(xiàn)金回流順暢，同時市場待釋放潛力較大。因此，危廢板塊是成長邏輯最確定、前景最明朗、回報最豐厚的環(huán)保子行業(yè)，并一直享受環(huán)保行業(yè)最高估值。
? ? ?2. 環(huán)保&公用板塊上周漲跌幅
? ? 本周市場行情概覽：燃氣、環(huán)保、水務(wù)、電力板塊分別上漲8.71%、8.48%、8.48%、4.33%;其中，環(huán)保板塊跑贏指數(shù)，漲幅位于申萬104個二級行業(yè)中第14位;創(chuàng)業(yè)板指、深證成指、上證綜指分別上漲6.08%、5.41%、3.09%。
? ? 漲幅前五名：華控賽格( 61.4%)、永清環(huán)保( 30.1%)、博天環(huán)境( 28.3%)、錢江水利( 22.1%)、旺能環(huán)境( 21.3%);
? ? 漲幅后五名：三峽水利(-2.3%)、百川能源(-1.8%)、藍焰控股( 1.0%)、渤海股份( 2.0%)、安車檢測( 2.9%)。
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? ? 3.本周環(huán)保上市公司新增訂單回顧
? ? 根據(jù)公告與招投標信息統(tǒng)計，本周環(huán)保公司中新增訂單3單、中標總金額7.31億；新增訂單前三名分別為啟迪桑德、岳陽林紙和中國天楹。
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? ? 4.環(huán)保行業(yè)本周重要事件回顧
? ? 2018水源地環(huán)境整治工作持續(xù)發(fā)力。
? ? 為貫徹落實黨中央、國務(wù)院關(guān)于打好水源地保護攻堅戰(zhàn)決策部署，各地持續(xù)推進飲用水水源地環(huán)境問題整治工作。按照專項行動部署，2018年年底前，長江經(jīng)濟帶縣級、其他省份地市級水源地要完成排查整治任務(wù)，共涉及31個?。▍^(qū)、市）276個地市1586個水源地的6251個環(huán)境違法問題整治。截至11月7日，5458個問題已完成整改，完成比例87.3%。為確保整治工作順利推進，今年9月，生態(tài)環(huán)境部李干杰部長致信尚未完成水源地整治任務(wù)的相關(guān)省級政府主要負責(zé)同志，請其高度關(guān)注并督促整治。同時，生態(tài)環(huán)境部繼續(xù)強化倒排工期、信息公開、技術(shù)支撐、信息溝通等9項措施，持續(xù)推進問題整改。各省（區(qū)、市）黨委政府高度重視，要求進一步壓實責(zé)任，倒排工期，立足實際，精準施策，推動問題整改取得積極成效。
? ? 生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《長三角地區(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》。
? ? 日前，生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《長三角地區(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》。為持續(xù)改善區(qū)域環(huán)境空氣質(zhì)量，方案提到必須采取更加嚴格的手段、更大的工作力度，開展秋冬季攻堅行動，大力削減污染物排放量，深化區(qū)域聯(lián)防聯(lián)控，著力降低重污染天氣的不利影響。各地要充分認識加強秋冬季大氣污染治理工作的重要性、緊迫性，進一步抓好各項任務(wù)的貫徹落實，堅決打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)。
? ? 方案的主要目標為全面完成2018 年空氣質(zhì)量改善目標；秋冬季期間（2018年10 月1 日至2019 年3月31 日），長三角地區(qū)PM2.5 平均濃度同比下降3%左右，重度及以上污染天數(shù)同比減少3%左右，實施范圍共包括41個地級及以上城市。方案的基本思路為堅持問題導(dǎo)向、靶向施策，針對長三角地區(qū)秋冬季大氣污染的突出難題，全面推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)、運輸結(jié)構(gòu)和用地結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化；深入實施“散亂污”企業(yè)綜合整治，壓減鋼鐵建材等過剩產(chǎn)能，加快燃煤和生物質(zhì)鍋爐淘汰整治，推進城市建成區(qū)散煤整治，持續(xù)開展工業(yè)企業(yè)治污設(shè)施提標改造，加強船舶和港口污染防治，嚴厲打擊黑加油站點，實施揮發(fā)性有機物（VOCs）、工業(yè)爐窯、柴油貨車專項治理行動；加強重點時段區(qū)域聯(lián)防聯(lián)控，強化重大活動主辦地及其周邊城市、主要輸送通道城市大氣污染防治協(xié)作，有效應(yīng)對重污染天氣，嚴格督查問責(zé)，深入推進秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動。方案包含有八個主要任務(wù)，其分別為調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、加快調(diào)整能源結(jié)構(gòu)、積極調(diào)整運輸結(jié)構(gòu)、優(yōu)化調(diào)整用地結(jié)構(gòu)、實施工業(yè)企業(yè)深度治理、加強區(qū)域大氣污染聯(lián)防聯(lián)控、推動重污染城市落實冬季生產(chǎn)調(diào)控措施、加強基礎(chǔ)能力建設(shè)。
? ? 廣東省全力推進飲用水水源地整治。
? ? 隨著飲用水水源地保護專項行動進入攻堅期、關(guān)鍵期，廣東省持續(xù)發(fā)力，截至11月8日，廣東省925個整治問題完成744個，完成比例達80.4%。廣東省各地全力推進整改。深圳市將飲用水水源地問題整改任務(wù)納入全面推行河長制暨2018年治水提質(zhì)大會戰(zhàn)大建設(shè)工作目標責(zé)任書，由深圳市委書記王偉中在打贏污染防治攻堅戰(zhàn)動員大會上頒發(fā)給責(zé)任單位。截至11月6日，深圳市已完成整改82項，完成率92.1%。其中，南山區(qū)攻堅克難、務(wù)實擔(dān)當(dāng)，提前決勝西麗水庫一級水源保護區(qū)內(nèi)違法建筑清理處置工作，共拆除288棟違法建筑。汕頭市借助此次專項整治行動的東風(fēng)，采取前所未有的力度，重拳出擊，對轄區(qū)內(nèi)的水源地環(huán)境問題實施全面整治，以難點問題為重點突破口，區(qū)、街道(鎮(zhèn))領(lǐng)導(dǎo)與村委、黨員、村民代表積極溝通，穩(wěn)定有序完成多年歷史遺留問題的全面清拆工作，目前已完成167宗環(huán)境問題整治。汕尾市各級政府，環(huán)保、水務(wù)和畜牧等部門強化協(xié)調(diào)配合，在對清單內(nèi)問題全面整治的基礎(chǔ)上，利用無人機對飲用水水源地環(huán)境問題開展聯(lián)合督查，做到“發(fā)現(xiàn)一個、交辦一個”“交辦一個、整改一個”。針對剩余的任務(wù)，廣東省有關(guān)部門表示，將進一步加強分類指導(dǎo)和督促力度，推進加快整治工作進度。同時，督促各地市建立健全飲用水水源保護區(qū)日常巡查機制，結(jié)合河、湖長制的實施，明確監(jiān)管責(zé)任人，強化日常巡查，加大執(zhí)法力度，嚴防已清理問題反彈。
? ? 京津冀大氣污染加劇，采暖排放及大霧天氣為主要誘因。
? ? 11月12日以來，京津冀及周邊地區(qū)正在經(jīng)歷一次大氣重污染過程，整體為中-重度污染，污染主要集中在北京、河北中南部和河南北部區(qū)域。截至14日10時，區(qū)域內(nèi)北京、石家莊、保定等13個城市空氣質(zhì)量達到重度污染水平，PM2.5日均濃度最高達200微克/立方米（石家莊，13日），PM2.5小時濃度最高達289微克/立方米（邢臺，13日13時）。北京市13日的PM2.5日均濃度為180微克/立方米，PM2.5小時濃度最高達249微克/立方米（14日10時）。
? ? 賀克斌院士認為京津冀及周邊地區(qū)污染物排放量大是主因。進入11月中旬以來，天氣轉(zhuǎn)冷，晝夜溫差變大，京津冀及周邊地區(qū)部分城市開始采暖，城市供暖鍋爐和農(nóng)村地區(qū)散煤采暖爐具逐步啟用，各地燃煤污染物排放開始增加。據(jù)估計，京津冀及周邊地區(qū)進入采暖季后，SO2排放增加近50%，一次PM2.5排放增加約30%，尤其作為PM2.5主要組份的有機碳排放增加近1倍。因此，多種污染物高強度的疊加排放是推高本次污染過程中各地PM2.5濃度的重要原因。
? ? 國務(wù)院第二次全國污染源普查領(lǐng)導(dǎo)小組組成人員調(diào)整。
? ? 國務(wù)院辦公廳近日印發(fā)通知指出，根據(jù)機構(gòu)設(shè)置、人員變動情況和工作需要，國務(wù)院決定對國務(wù)院第二次全國污染源普查領(lǐng)導(dǎo)小組（以下簡稱領(lǐng)導(dǎo)小組）組成人員進行相應(yīng)調(diào)整。調(diào)整后，領(lǐng)導(dǎo)小組組長由國務(wù)院副總理韓正擔(dān)任，副組長分別為國務(wù)院副秘書長丁學(xué)東、生態(tài)環(huán)境部部長李干杰、統(tǒng)計局局長寧吉喆。領(lǐng)導(dǎo)小組成員包括：中央宣傳部部務(wù)會議成員、新聞辦副主任郭衛(wèi)民、發(fā)展改革委副主任張勇、工業(yè)和信息化部副部長辛國斌、公安部副部長杜航偉、財政部副部長劉偉、自然資源部黨組成員王春峰、生態(tài)環(huán)境部副部長趙英民、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部副部長倪虹、交通運輸部副部長戴東昌、水利部副部長魏山忠、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部副部長張?zhí)伊帧⒍悇?wù)總局副局長孫瑞標、市場監(jiān)管總局副局長馬正其、中央軍委后勤保障部副部長錢毅平。根據(jù)通知，領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室設(shè)在生態(tài)環(huán)境部，辦公室主任由生態(tài)環(huán)境部副部長趙英民兼任。領(lǐng)導(dǎo)小組成員因工作變動等需要調(diào)整的，由所在單位向領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室提出，報領(lǐng)導(dǎo)小組組長審批。根據(jù)《全國污染源普查條例》規(guī)定，國務(wù)院決定于2017年開展第二次全國污染源普查。為加強組織領(lǐng)導(dǎo)，國務(wù)院成立了第二次全國污染源普查領(lǐng)導(dǎo)小組，負責(zé)領(lǐng)導(dǎo)和協(xié)調(diào)全國污染源普查工作。領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室負責(zé)普查的日常工作。領(lǐng)導(dǎo)小組成員單位要按照各自職責(zé)協(xié)調(diào)落實相關(guān)工作。
